"...суть методологии, применяемой при оценке рыночной стоимости предприятий, может быть сформулирована следующим образом: стоимость предприятий в условиях рыночной экономики определяется его активами (включая неосязаемые) с учётом привлекательности предприятия для инвестиций. Данная методология реализует системный подход к определению стоимости, когда предприятие рассматривается как сложно организованный объект - система, а его стоимость определяется исходя из системного представления его функционирования, т.е. стоимость предприятия больше суммы стоимостей его элементов на величину так называемого системного эффекта. Реализация данной методологии состоит в анализе данного предприятия как объекта для инвестиций и определении комплекса стоимостных показателей, адекватно отражающих стоимость предприятия.
В итоге, можно констатировать, что в рамках оценки стоимости предприятия (бизнеса) выделяют два принципиально разных объекта оценки: предприятие как имущественный комплекс и бизнес как предпринимательская деятельность, направленная на получение дохода. При этом с точки зрения объекта гражданских прав, т.е. объекта оценки, бизнес представляет собой оценку права на пакет акций, долю или пай в зависимости от организационно-правовой формы.
Но вернёмся к методам оценки. Как уже отмечалось выше, стоимость бизнеса определяется его будущими доходами, поэтому более подробно рассмотрим именно доходный подход.
Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).
Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счёте покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить отдачу и повысить своё благосостояние.
Существует два метода оценки в рамках доходного подхода к оценке бизнеса: метод капитализации дохода и метод дисконтированных будущих денежных потоков.
Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причём доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что впоследствии уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих.
В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, прибыль или дивиденды. Однако наиболее приемлемым показателем дохода в рамках оценки бизнеса является денежный поток. Это обстоятельство объясняется несколькими причинами:
- денежный поток - это реальный показатель, в отличие от чистой прибыли, которая является расчётной (бумажной величиной);
- чистая прибыль, в отличие от денежного потока, не учитывает доходов и расходов от инвестиционной и финансовой деятельности предприятия;
- эмпирические исследования подтвердили тесную связь между стоимостью бизнеса и денежными потоками, в отличие от корреляции между мультипликатором "Цена/Прибыль" и ростом прибыли на 1 акцию.
При использовании метода капитализации репрезентативная величина доходов делится на коэффициент капитализации для перерасчёта доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (путём вычитания из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода.